東興證券-東富龍-300171-公司深度報告：制藥設備國產化進程開啟，行業龍頭乘風而起-210802

　　推薦邏輯：1）東富龍是國產制藥設備龍頭企業，多元化布局成效初顯。http://www.0086188.com【慧博投研資訊】經過多年的發展，東富龍現已實現藥機+醫療+食品多板塊三輪驅動的業務模式。http://www.0086188.com（慧博投研資訊）公司2020年營業收入為27.08億元，同比增長19.6%；歸母凈利潤為4.63億元，同比增長217.9%。公司2020年收入約占制藥專用設備行業總收入的14%，是國產制藥裝備的絕對領軍者；2）疫情加速生物制藥裝備國產化。此次新冠疫情給國內制藥裝備企業提供了“大展身手”的機會，國產企業表現優秀。我們認為生物制藥裝備國產化進程已經開啟，目前國產率極低，長期替代空間巨大，我們預計2024年僅前段壓力設備的市場空間至少有403億元；3）公司海外布局不斷加深，目前已經逐步在周邊發展中和新興國家站穩腳步，正向歐美等高端國家發起沖鋒。公司在美國、意大利等多處設立辦事處和子公司，出海決心堅定，海外市場增長空間巨大，有望迎來收入和利潤的雙重提升。

　　下游固定資產投資加速，制藥裝備行業新一輪景氣已至。上一輪GMP認證結束后，我國制藥裝備行業逐步開啟了升級轉型的進程，以東富龍和楚天科技為首的國產制藥裝備企業研發投入穩步提升，產品性能提升的同時，業務上朝著多種類、智能化的整體解決方案提供商的方向前進，競爭模式向好，市場份額逐步提升，行業在2019年重新迎來景氣周期。我國制藥專用設備行業資產規模從2019年2月的207億元，提升到2020年末的302億元，增長45.67%；醫藥制藥企業數量從2020年5月的7367家，提升到2021年2月的8228家，增長11.69%。

　　新冠疫情引爆國產制藥設備需求，生物藥制藥設備國產化可期。疫情大大縮短了藥企與制藥裝備企業合作的磨合期。疫情期間，國產疫苗產線訂單量大幅增加，我們從1）增強抵御政策風險等不可抗力因素的能力；2）降低生產成本；3）服務響應速度；4）產品質量，4個因素考量，認為國內生物制藥企業的選擇將逐步向國產化傾斜。生物藥企業對于國產設備的需求已經初步顯現。未來，隨著大量在臨床產品的獲批上市，將帶動巨大的需求增量。

　　多元化布局效果初顯，自東向西打開海外市場。公司最早以凍干機業務起家，從最初的單機業務不斷深耕，現已經成為我國頭部的凍干機系統提供商。在單賽道深耕的同時，公司不斷拓寬賽道，打破單一賽道的天花板。目前公司業務范圍已經涵蓋制藥工業中的注射劑、固體制劑、中藥、原料藥和生物藥等方向，同時延伸到醫療科技和食品工程領域。公司自早期便布局海外，已經成為周邊發展中和新興國家的重要品牌，隨著布局的不斷加深，公司亦在美國、意大利等地設立子公司和代表處，布局歐美高端市場，實現全球銷售態勢。公司近5年海外業務收入占比約20%-26%之間，整體呈現穩步增長的趨勢，預計占比有望保持提升。

　　公司盈利預測及投資評級。我們預計公司2021-2023年凈利潤分別為6.92、8.41和9.99億元，對應EPS分別為1.10、1.34和1.59元。當前股價對應2021-2023年PE值分別為45.30、37.28和31.39倍。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

　　風險提示：新冠疫情導致業績波動風險；行業政策出現重大變化；海外業務經營風險；生物藥生產設備國產替代進程不及預期。