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專注游戲業務,研運一體化龍頭。http://www.0086188.com【慧博投研資訊】公司旗下擁有1個研發品牌(三七游戲)和3個發行品牌(37網游、37手游、37GAMES)。http://www.0086188.com(慧博投研資訊)2016年-2020年公司手游收入CAGR達68.77%;2021H1海外收入占比達27.12%。此外,公司在國內手游發行市場占有率達10.51%,僅次于騰訊、網易。
優化資源配置,強化“研運一體”。1)研發端:加大自研及多元化轉型力度,“雅典娜、波塞冬、阿瑞斯+持續升級游戲引擎”強化精品游戲制作能力。2)發行端:AI系統賦能,“量子-天機”提高買量競爭效率。3)配套資源:升級企業文化;優化人才考核和激勵機制,晉升途徑更加多元化;整合技術中臺,提升工業化研發效率。
突破核心品類,海外逐漸成為第二增長極。1)兩款代表性產品,初步驗證自研成功??ㄅ瀑惖溃骸抖妨_3D》,打通次世代引擎技術,形成可復制方法論;改變傳統發行思路,探索精細化、分批次用戶運營模式。SLG賽道:《Puzzles &Survival》,抓住歐美市場空白點成功出圈,目前流水仍在爬坡期。2)兩個核心驅動力,產品結構改變&海外收入快速成長。長生命周期品類占比提升:有利于降低公司業績波動性和整體銷售費用率。海外收入快速成長,有望貢獻第二增長極。
政策監管重點明確,業績和估值底部。1)防止未成年人沉迷是著重點,政策階段性見底。8月30日《關于進一步嚴格管理切實防止未成年人沉迷網絡游戲的通知》要求落實游戲賬號實名注冊和登陸,未成年人玩游戲的時段和時長進一步縮短。2)業績和估值底部。新產品上線逐漸釋放利潤,二季度業績回升,業績驅動下估值有望持續修復。
投資建議:短期公司新品上線表現優異,中長期產品儲備豐富、多元化轉型已具雛形,有助于未來業績的穩定釋放。預計公司2021年/2022年/2023年營收179.28億元/215.13億元/251.70億元,歸母凈利潤26.50億元/31.73億元/36.14億元,EPS為1.20元/1.43元/1.63元,對應PE為17.85倍/14.91倍/13.09倍。此輪政策監管重點明確,游戲板塊整體估值也有所回調。公司作為游戲行業第二梯隊,考慮到未來三年的業績增速,以2022年為基準給予公司15-20倍PE,對應合理價格區間21.45元-28.60元。維持公司“推薦”評級。
風險提示:政策監管變動;市場競爭加??;產品流水不及預期。
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