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●核心結論
事件:公司上半年實現營業收入107億元,同比增長126%,實現歸母凈利潤21.3億元,同比增長348%。http://www.0086188.com【慧博投研資訊】其中單二季度實現營業收入71億元,同比增長129.1%,實現歸母凈利潤13.6億元,同比增長213%。http://www.0086188.com(慧博投研資訊)業績超預期。
C2一期項目已正式投產,加快推進下游新材料建設。連云港乙烷裂解一期項目已于5月20日正式投產,累計投資約139億元,低于前期規劃。一期項目上半年為公司貢獻營收15.3億元,毛利率為36.5%,預計貢獻2.8億凈利潤,略超此前市場預期。美國子公司衛星石化盈利2841萬元,盈利來源主要是參股47%的合資公司Orbit建設的乙烷管道及乙烷出口設施。當前乙烷裂解制乙烯二期項目已進入安裝階段,力爭2022年中期建成,并加快下游新材料的相關建設。
丙烯酸、丙烯酸及酯景氣五年新高,量價齊升貢獻業績增長。C3項目上半年營收77億元,同增97%,毛利率32.4%,同增8.5%。上半年丙烯酸、丙烯酸及酯景氣度創5年新高,據我們跟蹤的價差數據,丙烯酸及丙烯酸丁酯Q1/Q2的價差分別為4659/4787、3473/3156,遠高于五年均值。公司一季度投產的18萬噸丙烯酸及30萬噸丙烯酸及酯項目于二季度貢獻產量,我們預計,二季度量價齊升帶來C3業務盈利環比增加2.1億元(估算)。
租賃新規導致公司資產負債率提升,經營性現金流轉正。根據新會計準則,公司及子公司有辦公樓租賃、長期經營性船舶租賃新增確認使用權資產及租賃負債,使得資產負債率增加6.2%至63.7%。經營性凈現金流由一季度-5.3億元轉正至5.84億元,存貨增加6.5億元至25.3億元。
投資建議:我們看好乙烷裂解項目高盈利性的可持續,同時看好公司基于C2、C3原料基礎上未來向在新材料領域延展的空間。上調公司收入至246、343、424億元(前預期為209、262、305億元),上調歸母凈利潤至57.9、69.2、73.8億元(前預期為32.9、43.4、52.8億元),對應EPS分別為3.37、4.02、4.29,目前股價對應PE分別為11.3X、9.4X、8.9X,上調至“買入”評級。
風險提示:項目建設進度低于預期,天然氣價格上漲超預期。
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