光大證券-中國電建-601669-籌劃資產置換公告點評：房地產業務置換優質資產，融資渠道或將拓寬-210929

　　事件：中國電建公告，為履行中國電建與控股股東中國電力建設集團有限公司之間同業競爭的有關承諾，公司擬將所持房地產板塊資產與電建集團持有的優質電網輔業相關資產進行置換，差額部分以現金補足。http://www.0086188.com【慧博投研資訊】本次交易構成關聯交易，預計不構成重大資產重組。http://www.0086188.com（慧博投研資訊）

　　點評：

　　歷史遺留問題有望得到解決，資產范圍及交易價格尚未確定。本次交易起源于2014年8月，電建集團向公司出具《關于電網輔業企業相關業務注入承諾的說明》，電建集團提出：對于經營前景較好、資產權屬清晰、規范性工作開展情況較好、歷史遺留問題規范解決的企業，在該公開說明公告之日（2014年8月30日）起8年內，經相關程序注入公司；對于上述企業之外的該類企業，自公告之日起8年內依法采取關停并轉等其他方式妥善處置。

　　電網輔業企業系由國家電網公司、中國南方電網有限責任公司所屬?。ㄊ?、區）電網公司管理的電力勘測設計、施工、制造企業，在此之前沒有明確資產注入時間安排的主要原因包括：1）股權關系復雜、產權關系不清晰等歷史遺留問題，清理規范需要時間；2）會計核算基礎薄弱，盈利水平難以預測，會計處理及資產盤點的規范化需要較長時間完成；3）外部政策存在不確定性，資產注入的可行性及具體路徑尚待進一步研究論證。

　　根據公司2021年9月29日公告，為履行上述承諾，公司擬與電建集團進行資產置換，經初步籌劃，公司擬將所持房地產板塊資產與電建集團持有的優質電網輔業相關資產進行置換，差額部分以現金補足，本次交易不涉及發行股份。本次重組涉及的具體資產范圍尚需交易雙方進一步協商確定，本次交易價格尚未確定。

　　資產交換預計將增厚公司凈利潤，剝離地產業務有利于拓寬融資渠道。21H1，公司地產業務收入為52.2億，同增-32.1%，占公司總營收的2.6%，毛利率為11.39%，低于公司綜合毛利率12.98%，成為綜合毛利率的拖累項；21H1，公司地產業務主要依托的下屬子公司中國電建地產集團實現凈利潤-4.9億元，上年同期凈利潤為0.24億元，21H1電建地產集團凈利潤下滑顯著。

　　剝離地產業務后，地產業務對公司毛利率及凈利潤的拖累或將消除；另一方面，受限于房地產企業融資環境偏緊，涉房央企股權融資或一定程度受限制，剝離地產業務有利于公司拓寬融資渠道，或將為公司“十四五”期間投資新能源發電運營資產提供重要的資金來源。

　　盈利預測、估值與評級：中國電建在電力建設及運營投資、水利及水環境處理及運營等領域有競爭優勢，我們看好公司新能源發電資產價值重估，也看好公司在光伏屋頂、儲能等新能源領域的項目經驗和儲備，未來有望在這兩個領域繼續發力。維持公司2021-2023年EPS預測0.58元、0.65元、0.72元，現價對應公司21年動態市盈率分別為15x，維持“買入”評級。

　　風險提示：新能源發電項目工程承包建設需求不及預期、新簽訂單增速放緩、項目回款不及預期、地產業務盈利水平超預期下滑。