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投資要點
債市回顧:長端利率繼續下行。http://www.0086188.com【慧博投研資訊】上周,長端利率雖有小幅波折,但仍延續下降趨勢,10Y國債利率在周二、周三上升,但在周四和周五重新下降,下到2.84%之下,逼近2.8%大關。http://www.0086188.com(慧博投研資訊)周初,股市大跌影響債市情緒,市場或擔心外資減持包括債券資產在內的人民幣資產。但周四之后,一方面央行擴大逆回購投放,穩定月底資金面,同時疫情發展超預期,增加了后續基本面的不確定性,利率再度下行。國債曲線和國開曲線斜率變化略有不同,國債方面,短端利率小幅上行,斜率變平。國開債曲線短端利率下行幅度仍然大于長端,斜率變陡。
債市策略:政治局會議對債市偏利好。上周經濟領域中最大的事件就是政治局會議,從會議公告來看,相關表述比四月份偏謹慎,這也提示了下半年貨幣政策不會比上半年邊際上緊,甚至很可能邊際上更松。一是在宏觀環境中,重新提到外部環境“復雜嚴峻”,不再提“窗口期”。二是在宏觀政策中,不再采用“不急轉彎”的表述,政策在中長期轉緊的擔憂消除。三是在財政政策中提到“推動今年底明年初形成實物工作量”,或提示財政資金的釋放,利好資金面。四是貨幣政策中,明確“助力中小企業和困難行業持續恢復”,結合過去央行助力中小企業的做法,對應后續整體貨幣政策易松難緊。
短期利率仍能下行,但后續可能會經歷技術性回調。對于后市方向,我們認為在政治局會議定調下半年政策大方向后,對年內債市可以保持樂觀。我們判斷,在四季度或仍有一次降準,而10Y利率中樞有希望繼續下降至2.8%附近。不過,對于短期債市,我們認為疫情信息、周五政治局、周末PMI數據等利多信息可能還需要消化1-2個交易日,這一過程中利率可能繼續下行。不過從目前的10Y國債利率水平看,2.85%以下可能包含了對下一次降準甚至降息的預期,而我們并不認為再短期央行會再一次實施降準或降息。如果考慮到8月份還存在一定利率債發行風險,以及收益前期獲利了結的影響,目前利率水平可能正在接近短期低點。
操作上可暫時保持觀望。雖然目前利率水平可能是過度樂觀下的結果,但目前債市仍處順風中,短期看并無大的風險。如果利率出現回調,大概率也為技術性,而非趨勢性。在目前情況下,可以持券觀望,如果回調再右側減倉,并抓住合適點位介入??紤]到短期資金面或面臨利率債發行的變數,同時資金利率中樞沒有下降,短端下行的空間或有限,久期可適當拉長。資金面短期或仍較平穩,杠桿亦可繼續保持中性。
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