山西證券-利率債周報：疫情反復，會議定調，債市可先觀望-210802

　　投資要點

　　債市回顧：長端利率繼續下行。http://www.0086188.com【慧博投研資訊】上周，長端利率雖有小幅波折，但仍延續下降趨勢，10Y國債利率在周二、周三上升，但在周四和周五重新下降，下到2.84%之下，逼近2.8%大關。http://www.0086188.com（慧博投研資訊）周初，股市大跌影響債市情緒，市場或擔心外資減持包括債券資產在內的人民幣資產。但周四之后，一方面央行擴大逆回購投放，穩定月底資金面，同時疫情發展超預期，增加了后續基本面的不確定性，利率再度下行。國債曲線和國開曲線斜率變化略有不同，國債方面，短端利率小幅上行，斜率變平。國開債曲線短端利率下行幅度仍然大于長端，斜率變陡。

　　債市策略：政治局會議對債市偏利好。上周經濟領域中最大的事件就是政治局會議，從會議公告來看，相關表述比四月份偏謹慎，這也提示了下半年貨幣政策不會比上半年邊際上緊，甚至很可能邊際上更松。一是在宏觀環境中，重新提到外部環境“復雜嚴峻”，不再提“窗口期”。二是在宏觀政策中，不再采用“不急轉彎”的表述，政策在中長期轉緊的擔憂消除。三是在財政政策中提到“推動今年底明年初形成實物工作量”，或提示財政資金的釋放，利好資金面。四是貨幣政策中，明確“助力中小企業和困難行業持續恢復”，結合過去央行助力中小企業的做法，對應后續整體貨幣政策易松難緊。

　　短期利率仍能下行，但后續可能會經歷技術性回調。對于后市方向，我們認為在政治局會議定調下半年政策大方向后，對年內債市可以保持樂觀。我們判斷，在四季度或仍有一次降準，而10Y利率中樞有希望繼續下降至2.8%附近。不過，對于短期債市，我們認為疫情信息、周五政治局、周末PMI數據等利多信息可能還需要消化1-2個交易日，這一過程中利率可能繼續下行。不過從目前的10Y國債利率水平看，2.85%以下可能包含了對下一次降準甚至降息的預期，而我們并不認為再短期央行會再一次實施降準或降息。如果考慮到8月份還存在一定利率債發行風險，以及收益前期獲利了結的影響，目前利率水平可能正在接近短期低點。

　　操作上可暫時保持觀望。雖然目前利率水平可能是過度樂觀下的結果，但目前債市仍處順風中，短期看并無大的風險。如果利率出現回調，大概率也為技術性，而非趨勢性。在目前情況下，可以持券觀望，如果回調再右側減倉，并抓住合適點位介入?？紤]到短期資金面或面臨利率債發行的變數，同時資金利率中樞沒有下降，短端下行的空間或有限，久期可適當拉長。資金面短期或仍較平穩，杠桿亦可繼續保持中性。