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投資要點
◆事件:公司公布2021年半年報,公司2021上半年實現營業收入4.85億元,同比增長45.9%;歸母凈利潤5649.8萬元,同比下降1.66%;扣非凈利潤5566.02萬元,同比增長5.75%;EPS0.43元。http://www.0086188.com【慧博投研資訊】公司投入研發費用2027.4萬元,占營業收入的4.18%。http://www.0086188.com(慧博投研資訊)
◆疫苗用相關輔料開始貢獻業績。上半年藥用輔料產品銷售額12580.67萬元,銷售量同比增長2.31%,銷售額同比增長20.16%。其中注射用藥輔上半年銷量196噸,同比增長25%,銷售價格同比上漲19%,銷售額6077.61萬元,預計毛利率維持在94%左右。非注射用藥輔上半年銷量3093噸,同比略增1%,價格保持穩定,銷售額6503萬元。公司主導產品吐溫80、吐溫20在市場占有主導地位,兩者以及公司生產的部分脂質材料可以用于疫苗的生產。今年上半年,公司加大開發并擴大抗擊疫情所需的藥用輔料供應,為公司帶來了較好的收益。預計未來這部分業務仍會持續貢獻收益。
◆原材料漲價影響合成潤滑油毛利率約5個百分點。公司合成潤滑油基礎油較去年同期銷售量增長29.53%,達到18927噸。銷售額34031.54萬元,增長62.28%,潤滑油平均提價25%。同期原材料價格上漲明顯,其中環氧乙烷漲9.77%,環氧丙烷漲95.48%,丙二醇漲45.08%,三羥甲基丙烷漲91.03%,油酸漲51.89%,由于原材料占潤滑油成本的60%以上,預計產品順加價幅度不能完全覆蓋原材料價格的上漲,我們測算毛利率可能下滑5個百分點左右。值得關注的是,國內鋼鐵行業產能調整對合成液壓油的需求增加,公司在此產品領域深耕20年,系主要基礎油供應商,今年的增量明顯。同時在空調制冷領域,公司與下游客戶合作開發的新能效壓縮機所適配的潤滑基礎油產品,獲得了評價通過,新品銷售取得了顯著增長并為未來的增長打下了良好基礎。
◆募投項目建設接近完成進入試生產階段,早于規劃。公司募集資金5.56億元,上半年余額為102萬元,募集資金基本使用完畢,募投項目藥用輔料建設接近尾聲,即將進入試生產階段。試生產后驗證順利的話,最早今年年底募投項目生產線即可貢獻收入,早于預期規劃。
◆投資建議:我們預測公司2021年至2023年歸母凈利潤分別為1.08、1.25和1.43億元,同比增長7.85%、15.85%和13.74%,每股收益分別為0.83、0.96和1.10元,對應2021至2023年PE分別為22X、19X和17X。公司在注射用藥用輔料領域已經建立了強大的標準壁壘,具有明顯的優勢。近年來國內生物制劑、抗體類藥物的研發和上市進度較快,公司有望占據絕大部分增量市場。公司開發并擴大抗疫用藥輔產品,上半年已經貢獻較大的利潤,同時公司募投項目有望在明年初開始貢獻業績。首次給予公司“增持-B”評級。
◆風險提示:疫情反復影響到公司生產、銷售、流通等環節;環保及安全生產風險;市場競爭加劇的風險;新生產線產品穩定性驗證不合格,可能導致生產線需要更久的時間調試,從而使利潤貢獻延遲等。
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