華金證券-威爾藥業-603351-注射藥輔龍頭，疫苗用輔料開始貢獻業績-210802

　　投資要點

　　◆事件：公司公布2021年半年報，公司2021上半年實現營業收入4.85億元，同比增長45.9%；歸母凈利潤5649.8萬元，同比下降1.66%；扣非凈利潤5566.02萬元，同比增長5.75%；EPS0.43元。http://www.0086188.com【慧博投研資訊】公司投入研發費用2027.4萬元，占營業收入的4.18%。http://www.0086188.com（慧博投研資訊）

　　◆疫苗用相關輔料開始貢獻業績。上半年藥用輔料產品銷售額12580.67萬元，銷售量同比增長2.31%，銷售額同比增長20.16%。其中注射用藥輔上半年銷量196噸，同比增長25%，銷售價格同比上漲19%，銷售額6077.61萬元，預計毛利率維持在94%左右。非注射用藥輔上半年銷量3093噸，同比略增1%，價格保持穩定，銷售額6503萬元。公司主導產品吐溫80、吐溫20在市場占有主導地位，兩者以及公司生產的部分脂質材料可以用于疫苗的生產。今年上半年，公司加大開發并擴大抗擊疫情所需的藥用輔料供應，為公司帶來了較好的收益。預計未來這部分業務仍會持續貢獻收益。

　　◆原材料漲價影響合成潤滑油毛利率約5個百分點。公司合成潤滑油基礎油較去年同期銷售量增長29.53%，達到18927噸。銷售額34031.54萬元，增長62.28%，潤滑油平均提價25%。同期原材料價格上漲明顯，其中環氧乙烷漲9.77%，環氧丙烷漲95.48%，丙二醇漲45.08%,三羥甲基丙烷漲91.03%，油酸漲51.89%，由于原材料占潤滑油成本的60%以上，預計產品順加價幅度不能完全覆蓋原材料價格的上漲，我們測算毛利率可能下滑5個百分點左右。值得關注的是，國內鋼鐵行業產能調整對合成液壓油的需求增加，公司在此產品領域深耕20年，系主要基礎油供應商，今年的增量明顯。同時在空調制冷領域，公司與下游客戶合作開發的新能效壓縮機所適配的潤滑基礎油產品，獲得了評價通過，新品銷售取得了顯著增長并為未來的增長打下了良好基礎。

　　◆募投項目建設接近完成進入試生產階段，早于規劃。公司募集資金5.56億元，上半年余額為102萬元，募集資金基本使用完畢，募投項目藥用輔料建設接近尾聲，即將進入試生產階段。試生產后驗證順利的話，最早今年年底募投項目生產線即可貢獻收入，早于預期規劃。

　　◆投資建議：我們預測公司2021年至2023年歸母凈利潤分別為1.08、1.25和1.43億元，同比增長7.85%、15.85%和13.74%，每股收益分別為0.83、0.96和1.10元，對應2021至2023年PE分別為22X、19X和17X。公司在注射用藥用輔料領域已經建立了強大的標準壁壘，具有明顯的優勢。近年來國內生物制劑、抗體類藥物的研發和上市進度較快，公司有望占據絕大部分增量市場。公司開發并擴大抗疫用藥輔產品，上半年已經貢獻較大的利潤，同時公司募投項目有望在明年初開始貢獻業績。首次給予公司“增持-B”評級。

　　◆風險提示：疫情反復影響到公司生產、銷售、流通等環節；環保及安全生產風險；市場競爭加劇的風險；新生產線產品穩定性驗證不合格，可能導致生產線需要更久的時間調試，從而使利潤貢獻延遲等。