華西證券-華利集團-300979-投產爬坡超預期貢獻業績加速增長-210729

　　事件概述

　　2021H1公司實現收入/歸母凈利分別為81.97/12.91億元、同比增長18.27%/66.59%，剔除匯率影響，收入/歸母凈利分別增長28.75%/81.35%，業績超預期。http://www.0086188.com【慧博投研資訊】2021Q2公司收入/歸母凈利分別為44.94/7.14億元、同比增長29%/93%，在Q1較高的凈利率水平上、Q2環比進一步提升0.3PCT。http://www.0086188.com（慧博投研資訊）

　　分析判斷:

　　我們分析，業績超預期主要來自今年3、4月3個新工廠投產爬坡超預期，拆分來看，我們估計，量/價分別貢獻25%/-5%，我們分析，單價主要受到人民幣升值的不利影響，剔除匯率影響，我們測算單價提升3%。

　　2021H公司凈利率為15.7%、同比提高4.6PCT，我們判斷主要來自客戶結構優化，高毛利的大客戶占比繼續提升帶動毛利率提升。

　　投資建議

　　我們分析，對于代工行業來說，效率、良率幫助品牌帶來的規?；慨a甚至比研發更為關鍵，而效率背后依托的是人工管理、良率背后依托的是工藝改進，在這些方面，華利優勢顯著。（1）短期來看，2021年疫情后品牌自身恢復增長可期，疊加華利客戶和產品結構調整后帶來毛利率提升、并有3家工廠投產后爬坡，22年公司在印尼將繼續投產3個工廠，產能保持15%以上復合增速；（2）中期來看，公司在NIKE份額有望從4%提升至14%，并有望持續新簽品牌及品牌優化；（3）長期來看，運動鞋代工集中度有望高于服裝，公司擴產進度快于同行，有望超越裕元成為全球第一大供應商。維持收入端不變，考慮中報凈利率超預期，將21/22/23年歸母凈利上調13%/13%/13%至28.62/ 36.63/45.79億元、對應增速為52%/28%/25%，目前公司股價對應PE估值分別為37/29/23X，將目標市值上調13%至1374億元（相對估值對應23年30XPE）、對應目標價117.6元，上調至“買入”評級。

　　風險提示

　　越南疫情發展的不確定性；客戶集中風險；系統性風險。