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事件概述
2021H1公司實現收入/歸母凈利分別為81.97/12.91億元、同比增長18.27%/66.59%,剔除匯率影響,收入/歸母凈利分別增長28.75%/81.35%,業績超預期。http://www.0086188.com【慧博投研資訊】2021Q2公司收入/歸母凈利分別為44.94/7.14億元、同比增長29%/93%,在Q1較高的凈利率水平上、Q2環比進一步提升0.3PCT。http://www.0086188.com(慧博投研資訊)
分析判斷:
我們分析,業績超預期主要來自今年3、4月3個新工廠投產爬坡超預期,拆分來看,我們估計,量/價分別貢獻25%/-5%,我們分析,單價主要受到人民幣升值的不利影響,剔除匯率影響,我們測算單價提升3%。
2021H公司凈利率為15.7%、同比提高4.6PCT,我們判斷主要來自客戶結構優化,高毛利的大客戶占比繼續提升帶動毛利率提升。
投資建議
我們分析,對于代工行業來說,效率、良率幫助品牌帶來的規?;慨a甚至比研發更為關鍵,而效率背后依托的是人工管理、良率背后依托的是工藝改進,在這些方面,華利優勢顯著。(1)短期來看,2021年疫情后品牌自身恢復增長可期,疊加華利客戶和產品結構調整后帶來毛利率提升、并有3家工廠投產后爬坡,22年公司在印尼將繼續投產3個工廠,產能保持15%以上復合增速;(2)中期來看,公司在NIKE份額有望從4%提升至14%,并有望持續新簽品牌及品牌優化;(3)長期來看,運動鞋代工集中度有望高于服裝,公司擴產進度快于同行,有望超越裕元成為全球第一大供應商。維持收入端不變,考慮中報凈利率超預期,將21/22/23年歸母凈利上調13%/13%/13%至28.62/ 36.63/45.79億元、對應增速為52%/28%/25%,目前公司股價對應PE估值分別為37/29/23X,將目標市值上調13%至1374億元(相對估值對應23年30XPE)、對應目標價117.6元,上調至“買入”評級。
風險提示
越南疫情發展的不確定性;客戶集中風險;系統性風險。
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