華泰證券-明泰鋁業-601677-鋁加工龍頭，看好再生鋁業務賦能-210801

　　產能擴張疊加再生鋁卡位優勢，首次覆蓋“買入”評級

　　公司是鋁板帶箔加工行業龍頭之一，我們看好公司主要基于三點：一是賺取穩定加工費的盈利模式，受原料價格波動影響??；二是公司持續擴張產能，且在下游汽車、軌道交通等需求旺盛行業，推進產品結構升級，市場地位或進一步鞏固；三是公司再生鋁、鋁灰渣等項目進展順利，在雙碳政策背景下或可發揮卡位優勢。http://www.0086188.com【慧博投研資訊】我們預計公司21-23年EPS為2.33/2.90/3.36元，可比公司PE（2021E）均值16.36倍，考慮公司未來產能擴張以及結構升級，給予公司17.00倍PE （ 2021E ），EPS（2021E）為2.33元，目標價39.61元，首次覆蓋給予“買入”評級。http://www.0086188.com（慧博投研資訊）

　　穩健盈利模式下產能持續擴張，看好汽車等領域需求

　　公司采取“鋁錠價格+加工費”的定價原則，即賺取較為穩定的加工費，鋁錠價格波動對盈利影響有限。公司近年來持續通過新建、技改方式擴張產能，均帶動公司業績持續擴張；另外，公司仍有較多在建項目，未來或將持續帶來規模擴張空間。鋁板帶箔加工市場較為分散，但公司市占率從17年6.5%提升至20年8.7%；上游電解鋁產能受4500萬噸天花板限制，增量已有限；下游看好消費升級趨勢，看好汽車輕量化等領域，據IAI，20-30年汽車用鋁消費年均復合增速或可達8.9%。

　　雙碳政策下，看好公司再生鋁、鋁灰渣項目帶來的卡位優勢

　　碳達峰、碳中和背景下，電解鋁作為高能耗行業之一，預計供給側或受到較大影響，電解鋁成本曲線或被抬升；水電鋁雖然碳排放水平低，但受限于區域位置；而再生鋁噸鋁碳排放較火電鋁低84%，且不受區位限制，預計未來發展潛力較大。公司現有再生鋁產能規劃136萬噸，目前正在陸續釋放當中；另外，鋁灰渣處理仍是行業難題，公司成功搶占鋁灰渣處理賽道，21年3月，第一條鋁渣轉化鹽渣綠色生態化處置利用生產線正式投產，未來或可為公司進一步帶來盈利空間。因此，在原料供給趨緊和全球ESG背景下，公司提前卡位廢鋁回收，或可持續保障低碳鋁原料供給。

　　雙輪驅動下穩健成長，首次覆蓋給予“買入”評級

　　公司是鋁板帶箔加工龍頭之一，近年來盈利穩健成長，未來隨著新建項目陸續投放，產能仍有增長空間；另外，在雙碳背景下再生鋁的低排放、不受區位限制的優勢或將凸顯，以及公司的鋁灰渣處理項目，或均將給公司帶來提前卡位優勢。預計公司21-23年EPS為2.33/2.90/3.36元，給予公司17.00倍PE（2021E），EPS（2021E）為2.33元，對應目標價39.61元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：項目進度不及預期；行業格局惡化；宏觀經濟不及預期。