信達證券-深度解讀“能耗雙控”-210929

　　摘要：

　　本篇報告主要圍繞：1）能耗雙控的含義2）能耗雙控與碳中和的關系3）我國能耗強度的結構4）為什么要限電5）能耗雙控對經濟的影響，這5個問題對“能耗雙控”政策進行深度解析。http://www.0086188.com【慧博投研資訊】

　　能耗雙控主要指能源消費總量和強度雙控。http://www.0086188.com（慧博投研資訊）能源消費總量是指一定地域內，國民經濟各行業和居民家庭在一定時期消費的各種能源的總和。能源強度是指一定時期內一個地區每生產一個單位的地區生產總值所消費的能源。能耗雙控最早在2015年的五中全會中提出，2021年9月國家發改委印發方案，進一步完善能耗雙控制度。從考核機制來看，“能耗雙控”中能耗強度的優先度更高。

　　降低單位GDP能源消費是達成碳中和目標的重要因素。借鑒東京大學茅陽一教授提出的茅恒等式，CO2排放量的構成可以分解為三個部分：GDP、單位GDP能源消費和單位能源消費的CO2排放量?；诖斯?，我們可以得出降低單位GDP的能源消費量（能源消費/GDP），是達成碳中和目標的重要因素。中國今年在聯合國大會中加強了對于雙碳目標的承諾，提高了對能耗強度控制的緊迫性。

　　從能耗強度的結構來看，原材料加工類行業、采掘業以及電力熱力生產和供應業屬于高耗能產業組。我們測算了各行業以及各地區的能耗強度。對各行業的能耗強度進行橫向對比，我們發現行業間的能耗強度差距相當大。以傳統行業中具有代表性的黑色金屬冶煉和新興行業中具有代表性的計算通信為例，前者的能耗強度是后者的約十倍。地區結構上，西北、華北、東北地區能耗強度較高，發達省份單位能耗普遍較低。

　　限電的第一個原因是上半年鋼鐵、水泥、化學原料等高能耗強度工業品的產量高于往年水平，第二個原因是新能源發電下降嚴重，火電供給壓力較大。8月份以來部分省市對高耗能產業實施了限電限產措施，此輪限電呈現明顯的地域化特征，其根本原因在于這些地區有高耗能強度行業聚集。近期有部分省市的限電擴散到了居民端以及非工業企業，我們推測與前兩個原因都有關。

　　能耗雙控對經濟的影響。我們參考2010年9月大規模停電和2017年冬季限產這兩個時段，來觀察限電限產對于工業的影響。本次限電限產對于工業增加值的拖累大約在1-2個百分點，對于GDP的影響大概在0.4%-0.6%之間。對于通脹，能耗雙控導致上游產業供需缺口加大，PPI預計保持高位甚至突破前期高點。從投資的角度，重點關注兩條投資線索：一是可再生能源發電，二是儲能。

　　風險因素：國內政策變化超預期；通貨膨脹超預期等。