核心觀點：碳生態戰略目標下，環保行業內涵豐富受益明顯。http://www.0086188.com【慧博投研資訊】1）碳目標帶來政策預期明確，強調市場化機制，投資回報可預測性大幅改善，行業不確定性顯著減少，估值提升。http://www.0086188.com（慧博投研資訊）2）從現金流角度：環保行業工程業務轉入運營期，現金流持續轉好，享運營紅利；3）從成長與估值角度：部分細分賽道成長性突出，優質公司維持高增，受整體板塊估值的影響，估值目前處于低位。高成長性未能匹配對應的估值，資產價值凸顯。
碳戰略目標下政策預期明確，回報預期穩定估值提升。碳中和是追求高質量可持續發展的必由之路，我國多次宣示“3060”碳達峰碳中和目標彰顯決心。生態環保產業契合碳中和戰略背景，多維度受益。碳背景下，綠色產業價值持續體現，政策預期明確，雙碳+綠電+生態補償相關政策不斷出爐，政策兌現強化市場機制和資產回報穩定性。國務院辦公廳印發《關于深化生態保護補償制度改革的意見》，強調多元化補償制度、強化市場機制?！毒G電交易試點工作方案》開啟，綠色電力價值體現，清潔能源收入端有望走向市場化?！?021年生物質發電項目建設工作方案》印發，國補退坡&競價政策落實，不確定因素顯著減少，垃圾焚燒商業模式理順在即，現金流改善。
現金流角度：現金流持續轉好享運營紅利。隨著在建項目的逐步轉入運營期，運營類業務占比逐步提升。部分公司主動由工程類業務向運營類業務轉型，業績確定性增強，現金流轉好，進入項目運營紅利期。從垃圾焚燒角度切入，頭部公司光大環境、瀚藍環境現金流持續改善。1）2021年上半年瀚藍環境經營性凈現金流達10.74億元，同比大增94.5%，2）光大環境港股上市，根據會計準則將BOT投資確認為合約資產，列入經營性現金流流出，導致表觀經營性凈現金流為負值。我們用表觀經營性現金流凈額扣除合約資產觀察變化趨勢，可以發現2015-2020年公司扣除當期合約資產增加值的經營性凈額持續改善。我們認為未來隨項目逐漸投產以及垃圾焚燒行業商業模式轉好，龍頭公司真實經營性現金流有望進一步向上，迎來自由現金流轉正拐點。
成長與估值角度：高成長對應低估值價值顯現。環保部分細分賽道成長性突出，賽道內優質公司有望維持高增，受整體板塊估值的影響，估值目前處于低位。高成長性未能匹配對應的估值，板塊與公司價值凸顯。
投資建議：碳戰略背景下，環保行業內涵進一步豐富，受益明顯。政策指引下，投資回報預期穩定，項目逐步進入運營期現金流逐年好轉，高成長性逐步兌現，估值處于底部，投資價值凸顯。重點推薦：
【清潔能源】光大環境（垃圾焚燒龍頭強者恒強，現金流&盈利改善迎價值重估）、百川暢銀（垃圾填埋氣發電龍頭份額20%，碳減排利潤彈性大）、瀚藍環境（優秀整合能力助力份額擴張，大固廢綜合產業園降本增效擴張可期），建議關注偉明環保、綠色動力、三峰環境。
【資源化】高能環境（危廢資源化優質ToB賽道，復制雨虹優勢再造資源化龍頭）、天奇股份（動力電池再生迎長周期高景氣，汽車后市場龍頭積極布局大步入場）、英科再生（再生塑料稀缺龍頭，全產業鏈&全球布局，技術優勢開拓塑料循環利用藍海）
【水務】洪城環境（高分紅&加速成長，綜合公用事業平臺價值重估）
【環衛電動化】宇通重工（兩大預期差，宇通份額提升盈利領先驗證優勢）
風險提示：政策推廣不及預期，融資環境改善不及預期，財政支出不及預期，行業競爭加劇
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