群益證券-太陽紙業-002078-廣西產能逐步釋放，各項業務齊頭并進-210929

　　結論與建議：

　　事件：9月26日，公司子公司廣西太陽紙業55萬噸文化用紙項目（PM1文化紙生產線）在廣西北海成功開機出紙，標志著廣西基地建設開啟新篇章。http://www.0086188.com【慧博投研資訊】同時，由于能源及原材料成本上升，將自10月1日起對生活用紙原紙提價100元/噸，10月8日后價格在之前基礎上再上調100/噸。http://www.0086188.com（慧博投研資訊）據悉，此次漲價是公司三季度以來對生活用紙第三次提價，也是自限電限產后對生活用紙的首次提價。

　　廣西產能逐步釋放，業績有望持續增長：截至2021H1公司紙漿產能合計860萬噸/年，廣西基地漿紙項目預計將在2021年下半年和2022年上半年陸續投產，根據規劃廣西北海350萬噸林漿紙一體化分兩期陸續實施，其中一期包括55萬噸/年文化用紙項目、15萬噸/年生活用紙項目和配套的80萬噸/年化學木漿項目、60萬噸/年化機漿項目；二期將建設年產60萬噸化機漿、50萬噸特種紙、年產15萬噸生活用紙和90萬噸白卡紙。項目建成全部投產后疊加山東本部、老撾兩大基地，漿紙產能將超過1000萬噸，原料自給率將大幅提升，成本領先優勢持續強化，公司業績有望持續增長。

　　多品類布局提升抗風險能力：公司以文化紙為基礎，持續推進包裝紙、食品用紙、特殊工業用紙、生活用紙等多紙種齊頭并進。分產品看，包裝紙：高端箱板瓦楞紙格局較好且產能釋放，21H1營收同比增160%至43.21億元，伴隨旺季需求旺盛疊加限電限產減少供給，帶動紙價上行。文化紙：一季度漿價上漲疊加黨政期刊需求增加，紙價快速上漲后，二季度受進口量激增、“出口轉內銷”等供給端影響，疊加需求淡季，紙價回落，目前中小紙企基本處于盈虧平衡或略虧狀態，紙價較5月7000元/噸高點跌至5200-5300元/噸，回落至年初水平，預計價格或已觸底，旺季到來疊加雙控將帶來一定供給減少，庫存有望逐步消化，帶動紙價觸底回升。食品用紙受禁塑令的持續推進，需求大幅增加，21H1營收同比增128.3%至8.8億元，預計未來仍將穩健增長。此外，公司進軍生物新材料和快消品領域，其中溶解漿產能達到80萬噸/年，是國內最大、世界第三的溶解漿供應商，21H1營收同比增40%至18.3億元，隨著旺季來臨，下游需求向好，盈利有望維持較好水平。生活用紙21H1營收8.8億元，業務占比約4%。隨著產品結構的持續優化，有利于提高公司抗風險能力和綜合競爭力。

　　盈利預測：隨著旺季來臨，文化紙景氣度有望逐步回升，包裝紙產能釋放，成本優勢將進一步強化，逐步形成新的業績增長點，多元化業務將提升公司抗風險能力。我們預計公司21、22年凈利為35.75億元和38.98億元，YOY+83%和+9%，EPS為1.33元和1.45元，當前股價對應PE為9.4倍和8.6倍，維持買入的投資建議。

　　風險提示：原材料價格波動、下游需求不及預期、產能投放不及預期等。