民生證券-星源材質-300568-事件點評：定增擴產再加碼，隔膜龍頭盈利能力逐步提升-210928

　　一、事件概述

　　公司發布定增預案，擬向不超過35名對象發行不超過2.31億股，募集不超過60億元，其中50億元用于建設南通20億平濕法隔膜及涂覆項目，周期為5年，另外10億元補充流動資金。http://www.0086188.com【慧博投研資訊】

　　二、分析與判斷

　　隔膜龍頭明年開始產能快速釋放

　　公司現有產能15億平（9億濕法，6億干法），21H1隔膜銷量超過5億平，預計全年出貨將達到11億平，2022年擴產3-4億干法，全年出貨將達到18億平。http://www.0086188.com（慧博投研資訊）22年下半年開始產能快速釋放，至23年年初達到25億平產能，年底基膜40億平，此后每年以10億平以上節奏擴產。此次定增將增加南通20億平濕法隔膜及涂覆產能，建設周期為5年。

　　盈利能力將逐步提升

　　公司上半年隔膜產品毛利率為35.06%，同比微降0.77%，二季度綜合毛利率35.58%，環比提升1.53%，隔膜產品毛利率保持穩定。上半年單平凈利0.22元/平左右，未來將逐步提升，主要得益于：1）海外客戶比例提升，公司與LG簽訂長單，預計4.5年時間內出貨15億平，此外公司還有三星SDI、日本村田、SAFT、SK、Northvolt等客戶，預計未來海外客戶營收占比將達到60%；2）工藝優化，公司新產線車速和幅寬進一步優化，產品穩定性和品質進一步提升；3）產能瓶頸帶來漲價預期，公司是國內干法龍頭，隨著LFP占比提升，干法隔膜需求旺盛，而由于上游設備廠商產能有限，隔膜產能近兩年釋放速度較慢，存在漲價預期。

　　三、投資建議

　　考慮到公司22年產能進一步提升，我們上調了公司2021-2023年歸母凈利潤至3.29、6.12、10.96億元（此前預測為3.03、4.07、5.48億元），同比增長172%、86%、79%，EPS為0.43、0.80、1.43元，對應估值116、63、35倍PE，參考CS新能車指數127倍PE（TTM），考慮到公司明年開始開始將迎來量利雙增，維持“推薦”評級。

　　四、風險提示：

　　新能源汽車銷售不及預期；海外客戶開拓不及預期；新產能投產進度不及預期。